天风证券指出，2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。
全文如下天风·家电 | 铜价持续上涨，“铝代铜”话题再启
2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。
政策引领+成本催化，驱动行业集体行动
截至2025年12月，LME铜价累计上涨约35%，而铜占空调原材料成本约21%，其波动对产业形成成本压力。与此同时，国家层面政策明确引导，工信部等十部门将“冰箱、空调热交换器换热铝管”列为“以铝节铜”的重点拓展方向，以应对中国铜资源储采失衡（储量占全球4%，消费占比50%以上）、高度依赖进口的结构性挑战，增强产业链自主可控能力。双重驱动下，行业集体行动，格力、美的、海尔、海信等主流企业共同参与了《房间空气调节器用热交换器》国家标准的修订工作，部分企业加入行业自律公约，旨在规范产品宣传，重建消费者对铝代铜产品的信任。
“铝代铜”：可替代的背后逻辑
从技术替代的可行性看，替代路径已具备一定基础：1）海外市场提供了规模化应用的成熟案例，日本房间空调器全铝换热器占比约40-50%，韩国及东南亚约30-40%，美国约15-20%。2）大金工业2024年铝制换热器占比已超过50%，并通过改良材料（如使用锌铝合金增强耐腐蚀性）、优化排水与制冷剂分配等工艺，证明了技术可行性。3）汽车空调和冰箱领域已经一定程度上实现了材料替代。4）环境效益显著，使用全铝微通道换热器方案预计可比铜管方案减少约18%碳排放总量，且铝的回收率略高于铜，契合“双碳”目标与国家资源循环战略，主要白电企业均已建立完善的家电回收体系。
铜价上涨对大家电行业的成本传导
面对原材料成本压力，白电龙头企业展现出较强的盈利韧性与成本传导能力。历史数据复盘显示，在前两轮铜价上行周期中，主要白电标的凭借行业良好的竞争格局、终端涨价、产品推新及内部结构调整等方式，有效传导成本压力，最终实现盈利能力的快速修复。针对当前市场，据我们测算，空调产品在2026年第二季度的成本同比变化区间可能达到[5%,9%]。同时，铜的成本占比并非恒定，随着2025年铜价迅速上升，我们预计26Q2E的1.5匹空调产品均价上调6%，以抹平铜价上涨所带来的成本压力。
投资建议：2025年以来，铜价受海外政策驱动和供需错配等因素影响，涨幅显著，但从历史经验来看，白电由于其良好的竞争格局，叠加家电龙头通过涨价、推新等方式实现成本压力传导，盈利能力得以快速修复。我们认为短期保持观察，材料替代并非一蹴而就，长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况。
风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、国际政策风险、原材料价格波动风险、铝代铜进展不及预期、公司经营相关风险、测算过程存在主观性风险。
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